Estratégias de negociação de swap de volatilidade

Dispersão de Negociação.

A alta diferença entre a volatilidade implícita das opções de índice e a volatilidade subseqüente realizada é um fato conhecido. Os negócios normalmente exploram essa diferença vendendo opções com cobertura de delta consecutiva. No entanto, existe uma maneira mais elegante de explorar esse risco premium - a negociação de dispersão. O comércio de dispersão usa o fato conhecido de que a diferença entre volatilidade implícita e realizada é maior entre opções de índice do que entre opções de estoque individuais. O investidor, portanto, poderia vender opções no índice e comprar opções de ações individuais. A negociação de dispersão é uma espécie de negociação de correlação, uma vez que os negócios geralmente são rentáveis ​​em um momento em que as ações individuais não estão fortemente correlacionadas e perdas de dinheiro durante os períodos de estresse quando a correlação aumenta. O comércio básico poderia ser aprimorado através de opções de compra de empresas com alto desentendimento de crenças (alto desacato de analistas e desconhecimentos sobre os ganhos das empresas).

Razão fundamental.

O documento acadêmico mostra que a dispersão nas previsões dos analistas está fortemente relacionada à volatilidade implícita das opções de índice e de nome único. A pesquisa mostra que os retornos em excesso da opção refletem a exposição diferente ao risco de desacordo. Os investidores que compram opções de empresas que são mais propensas à heterogeneidade nas crenças são compensados ​​em equilíbrio por suportar esse risco. Os prémios de risco de volatilidade das opções individuais e de índice representam uma compensação pelo risco de desacordo com preço. Portanto, na seção transversal de opções, o risco de volatilidade depende do tamanho da heterogeneidade de crença desta empresa em particular e do indicador do ciclo econômico. Como a afinidade neutra em termos de risco, o risco de volatilidade premium para opções de índice pode ser maior ou menor dependendo do tamanho do desacordo e da participação da empresa.

efeito de volatilidade, volatilidade premium.

Estratégia de negociação simples.

O universo de investimento consiste em ações do índice S & P 100. Os veículos comerciais são opções sobre estoques deste índice e também opções sobre o próprio índice. O investidor usa as previsões dos analistas dos ganhos por ação do banco de dados do Sistema de estimativa de corretores institucionais (I / B / E / S) e calcula para cada empresa a diferença absoluta média escalada por um indicador de incerteza de ganhos (ver página 26 no documento acadêmico de origem para metodologia detalhada). A cada mês, o investidor classifica ações com base em quintis com base no tamanho do desacordo de crenças. Ele compra ações com o maior desacordo de crença e vende o índice colocado é uma carteira igualmente ponderada de opções de colocação de índice de 1 mês com deltas de Black-Scholes variando de -0,8 a - 0,2.

Papel Fonte.

Buraschi, Trojani, Vedolin: ÍNDICE DE EQUILÍBRIO E RISCO DE VOLATILIDADE SINGLE-STOCK PREMIA.

Os escritores das opções de índice obtêm retornos elevados devido a um prémio de risco de volatilidade significativo e alto, mas os escritores de opções em mercados de ações individuais ganham retornos mais baixos. Usando uma economia de informação incompleta, desenvolvemos um modelo estrutural com múltiplos ativos, onde os agentes têm crenças heterogêneas sobre o crescimento dos fundamentos das empresas e um indicador de ciclo de negócios e explicam as diferentes premissas de risco de volatilidade das opções de índice e de estoque único. A ponta entre o índice e o risco de volatilidade individual é principalmente impulsionada por um risco de correlação que emerge de forma endógena devido às seguintes características do modelo: Em uma economia de informação completa com fundamentos independentes, os rendimentos se correlacionam unicamente devido à correlação do estoque individual com o dotação agregada ("efeito de diversificação"). Em nossa economia, a correlação do retorno das ações é endogenamente conduzida pelo desinteresse idiossincrático e sistêmico (ciclo comercial) ("efeito de compartilhamento de risco"). Mostramos que esse efeito domina o efeito de diversificação, além disso é independente do número de empresas e da participação de uma empresa no mercado agregado. Em equilíbrio, a disparidade das ações individuais e do índice são diferentes devido a um risco de correlação. Dependendo da participação da empresa no mercado agregado e do tamanho do desacordo sobre o ciclo econômico, a afinidade do índice pode ser maior (em valores absolutos) ou menor do que a de ações individuais. Como consequência, o prémio de risco de volatilidade do índice é maior ou menor do que o indivíduo. Em equilíbrio, esta exposição diferente ao risco de desacordo é compensada na seção transversal de opções e as estratégias de negociação implícitas no modelo que exploram diferenças no desacordo ganham retornos excessivos substanciais. Testamos as previsões do modelo em um conjunto de regressões de painel, combinando três conjuntos de dados de informações específicas da empresa nas previsões de ganhos dos analistas, dados de opções sobre opções de índice S & P 100, opções em todos os constituintes e retornos de estoque. Classificando ações com base em diferenças de crenças, descobrimos que as estratégias de negociação de volatilidade que exploram diferentes riscos de risco de desacordo na seção transversal de opções ganham altos índices de Sharpe. Os resultados são robustos para diferentes variáveis ​​de controle padrão e custos de transação e não são subsumidos por outras teorias que explicam as premissas de risco de volatilidade.

Outros documentos.

Driessen, Meanhout, Vilkov: Correlações implícitas na opção e o preço do risco de correlação.

Motivado por uma ampla evidência de que as correlações estoque-retorno são estocásticas, analisamos se o risco de alterações de correlação (afetando os benefícios de diversificação) pode ser razoável. Propomos um teste direto e intuitivo comparando as correlações implícitas em opção entre os retornos de estoque (obtidos combinando os preços das opções de índice com os preços das opções em todos os componentes do índice) com correlações realizadas. Nosso modelo parcimonioso mostra que o fosso substancial entre a média implícita (39,5% para S & P500 e 46,0% para DJ30) e correlações realizadas (32,5% e 35,5%, respectivamente) é evidência direta de um grande risco de correlação negativa. A implementação empírica de nosso modelo também indica que o risco de variância do índice de risco pode ser atribuído ao alto preço do risco de correlação. Finalmente, fornecemos provas de que as correlações implícitas em opção possuem poder preditivo notável para os futuros retornos do mercado de ações, que também permanecem significativos após o controle de uma série de preditores fundamentais de retorno do mercado.

Houve uma variedade crescente de estratégias de negociação relacionadas à volatilidade desenvolvidas desde a publicação do estudo Black-Scholes-Merton. Neste artigo, estudamos uma das estratégias de negociação de dispersão, que tenta lucrar com o mispricing da volatilidade implícita do índice, em comparação com as volatilidades implícitas de seus constituintes individuais. Embora o objetivo principal deste estudo seja descobrir se houve oportunidades de negociação lucrativas de 3 de novembro de 2008 a 10 de maio de 2010 no mercado de opções alemão, também é interessante verificar se o fato estilizado amplamente documentado implicou a volatilidade do índice em média, tende a ser maior do que a volatilidade teórica do índice calculada com base nas volatilidades implícitas de seus componentes (Driessen, Maenhout e Vilkov (2006) e outros) ainda se mantém em tempos de extrema volatilidade e correlação que podemos observar no período de estudo. Também tocamos a questão do que é (ou foi) causando essa discrepância.

Esta tese procura explorar a rentabilidade das estratégias comerciais de dispersão. Começamos a examinar os diferentes métodos propostos para os swaps de variação de preços. Nós desenvolvemos um modelo que explica por que o comércio de dispersão surge e quais são os principais drivers. Após uma descrição do nosso modelo, implementamos uma negociação de dispersão no EuroStoxx 50. Analisamos o perfil de uma estratégia sistemática curta de um swap de variação nesse índice ao mesmo tempo em que é constituinte. Mostramos que existe sentido em vender correlação em curto prazo. Também discutimos o momento da estratégia e os desenvolvimentos e melhorias futuras.

Após os dois anos de estudos na área de finanças matemáticas na University de Paris 1, tive a oportunidade de trabalhar com uma equipe de gerenciamento de ativos como analista quantitativo da Lyxor Asset Management, Société Générale em Paris, França. Minha primeira tarefa foi desenvolver uma análise dos desempenhos dos fundos em ativos ocultos, onde o foco principal da equipe foi, como Swap de Volatilidade, Troca de Variância, Troca de Correlação, Intercâmbio de Covariância, Dispersão Absoluta, Chamada de Dispersão Absoluta (Palladium). O objetivo era antecipar o lucro e saber quando e como redistribuir os ativos de acordo com as condições do mercado. Em particular, eu automatizei a análise através do VBA no Excel. Em segundo lugar, tive um projeto de pesquisa sobre negócios de correlações envolvendo especialmente os Swaps de Correlação e os Negócios de Dispersão. Este relatório é resumir a pesquisa que realizei nesta matéria. Lyxor tem se beneficiado de assumir posições curtas em Dispersion Trades através de trocas de variância, graças ao fato de que empiricamente a variância do índice é rica em relação à variância dos componentes. No entanto, uma posição curta em um comércio de dispersão é equivalente a assumir uma posição longa em correlação, no caso de um acidente de mercado (ou um pico de volatilidade), podemos ter uma perda na posição. Assim, o objetivo da pesquisa foi encontrar uma estratégia de hedge efetiva que possa proteger o fundo em condições de mercado desfavoráveis. A idéia principal era aplicar o fato de que os trocas de dispersão e os swaps de correlação são as duas maneiras de ter exposição à correlação, mas com diferentes fatores de risco. Embora o swap de correlação tenha uma exposição pura à correlação, o comércio de dispersão tem exposição às volatilidades realizadas, bem como a correlação dos componentes. Assim, tendo risco para outro fator, a correlação implícita de um comércio de dispersão está acima (empíricamente, 10 pontos), a greve do intercâmbio de correlação equivalente. Assim, levando esses dois produtos e assumindo posições opostas nos dois, tentamos alcançar um efeito de hedge. Além disso, procuro o peso ótimo dos dois produtos na estratégia que nos dá o retorno do P & L, a volatilidade do P & L e a relação risco-retorno de nossa preferência. Além disso, testei como esta estratégia teria realizado em condições de mercado anteriores (back-test) e em condições de mercado extremamente baixas (teste de estresse).

Como a recente crise financeira mostrou, os benefícios de diversificação podem evaporar de repente quando as correlações aumentam inesperadamente. Analisamos medidas alternativas de risco de correlação e sua estrutura de prazo, com base em cotações de swap de correlação S & P500, taxas de swap de correlação sintética estimadas a partir de preços de opções e os índices de correlação implícita CBOE. Uma análise das estratégias de hedge de correlação incondicional e condicional mostra que apenas algumas estratégias de hedge de correlação condicional aumentam o valor. Entre as variáveis ​​de condicionamento da estratégia de hedge condicional, constatamos que o nível dos fatores de risco de correlação e os retornos comerciais de dispersão apresentam os melhores resultados, enquanto os Índices de Correlação Implícita do CBOE apresentam desempenho fraco.

Um comércio de dispersão é concluído quando um comerciante acredita que os componentes de um índice serão mais voláteis do que o próprio índice. O mercado sul-africano de derivativos é bastante avançado, no entanto, ele ainda experimenta ineficiências e os negócios de dispersão sabem que funcionam bem em mercados ineficientes. Este artigo analisa o mercado sul-africano para oportunidades de dispersão e explora vários métodos de execução desses negócios. O mercado sul-africano mostra resultados positivos para o comércio de dispersão; nomeadamente o comércio de dispersão reversa a curto prazo. As opções de chamadas e os swaps de volatilidade de seção transversal (CSV) também são testados. Os swaps de CSV apresentaram desempenho fraco, enquanto as opções de chamadas apresentaram retornos anuais bem acima do mercado.

Este artigo estuda uma estratégia de negociação de opções conhecida como estratégia de dispersão para investigar o risco de risco aparente para suportar risco de correlação no mercado de opções. Estudos anteriores atribuíram os lucros à negociação de dispersão ao prêmio de risco de correlação incorporado em opções de índice. A hipótese alternativa natural argumenta que a rentabilidade resulta da ineficiência do mercado de opções. As mudanças institucionais no mercado de opções no final de 1999 e 2000 fornecem uma experiência natural para distinguir essas hipóteses. Isso fornece evidências que suportam a hipótese de ineficiência do mercado e contra a hipótese baseada em risco, uma vez que um prémio de risco de mercado fundamental não deve mudar à medida que a estrutura do mercado muda.

Volatilidade de Negociação como Classe de Ativo.

A negociação de volatilidade possui uma série de qualidades atraentes para o gerente do fundo e seu investidor final. Como uma classe de ativos, o custo da volatilidade aumenta quando a incerteza aumenta, mas também tem tendência a reverter para uma média. Pode ser negociado de várias maneiras, incluindo puramente especulativamente, ou arbitragado (por exemplo, índice versus estoque, ou curto prazo versus longo prazo, ou implícito versus histórico). Mas no cerne de uma estratégia bem sucedida baseada na volatilidade está o uso efetivo das opções.

Como uma estratégia de fundos de hedge, a negociação de volatilidade evoluiu significativamente desde a crise financeira, quando muitos fundos de especialistas em volatilidade registraram números de títulos. Desde então, os investidores começaram a ver o fundo de volatilidade como mais do que apenas uma proteção contra mercados voláteis, mas também como um investimento por direito próprio. Isso ocorreu quando gestores de fundos qualificados começaram a demonstrar que podem ter uma volatilidade longa e baixa.

O VIX & reg; índice & ndash; o CBOE & reg; (Chicago Board Options Exchange) índice de volatilidade & ndash; estabeleceu-se como um dos principais benchmarks de volatilidade no mercado e oferece algumas excelentes oportunidades de negociação de opções, permitindo que o gestor do fundo venha a Vega longo ou curto (o nível de sensibilidade da opção e as mudanças na volatilidade de um ativo subjacente). Enquanto o VIX & reg; O contrato é o principal da opção de volatilidade, outros índices de volatilidade estão ganhando popularidade, incluindo o VXEEM (índice de volatilidade ETF do mercado emergente do CBOE) e GVZ (Índice de volatilidade do ouro CBOE).

A volatilidade implícita é parte integrante das opções de opções. O preço justo de uma opção refletirá não só a volatilidade implícita, mas também a dinâmica do mercado e as forças de oferta e demanda. Isso deixa aberto estratégias de arbitragem, onde o gerente do fundo irá comparar a volatilidade prevista no instrumento subjacente (por exemplo, um índice) com a volatilidade implícita existente de uma opção. Com o preço exato das opções sob a fórmula de Black-Scholes, isso exigirá um grau de confiança na previsão de volatilidade do gerente e análise que pode revelar situações de mispricing que um gerente astuto pode capitalizar.

Os fundos também podem cobrir a exposição implícita à volatilidade & ndash; arbitradores de risco, por exemplo, podem estar esperando aproveitar os spreads mais estreitos nos estoques de empresas que planejam se fundir.

Usando opções para negociar a volatilidade.

Os fundos que se especializam em negociação de volatilidade, muitas vezes, aproveitam a volatilidade implícita excepcionalmente alta, vendendo uma opção ligeiramente fora da opção de compra de dinheiro e uma opção fora da opção de dinheiro, juntamente com a compra de uma chamada mais adiante no lado positivo e uma mais adiante na parte de baixo. Este comércio, comumente conhecido como Iron Condor, é um dos meios privilegiados para ganhar dinheiro com a volatilidade implícita.

No passado, os contratos de opções tendiam a ser excessivos, em parte porque 99% dos participantes do mercado costumavam adotar um viés direcional. Antes dos atuais aprimoramentos tecnológicos do mercado de hoje, isso criou oportunidades de arbitragem abundantes à medida que os hedge funds aproveitaram esse alfa disponível. Alguns fundos de volatilidade precoce foram simplesmente rastreadores de volatilidade de longo prazo, uma função semelhante à que um rastreador de índice de volatilidade pode fornecer hoje.

Como os mercados de opções listadas são altamente líquidos em índices de mercado amplos e chips azuis dos EUA, as estratégias de volatilidade podem crescer em carteiras multimilionárias. Os fundos bem-sucedidos nessa área são aqueles que podem continuar a evoluir e capitalizar a natureza mutável dos mercados subjacentes e as oportunidades disponíveis nos mercados de opções.

A maior parte da volatilidade das operações de hedge funds permanece focada no espaço de volatilidade do patrimônio ou do índice, mas os fundos de hedge de volatilidade também podem efetivamente negociar a volatilidade em vários mercados diferentes, incluindo commodities e moedas. Isso amplia seu conjunto de oportunidades e também reduz o risco de concentração. O comércio de volatilidade pode ser uma estratégia fundamental e quantitativa, embora os fundos mais bem sucedidos adotem cada vez mais uma abordagem baseada em regras para a classe de ativos.

Uma das atrações da negociação de volatilidade, digamos, em um índice, é que o gerente de hedge funds pode lucrar com um determinado índice se ele vai para cima ou para baixo usando opções. A cobertura do Delta permite que o gestor do fundo proteja o componente linear de uma opção de chamada para produzir uma segurança com uma P & amp; L curva. Para o negociante com uma posição longa, isso pode gerar lucro se a volatilidade realizada exceder a volatilidade implícita com magnitude suficiente.

Uma opção de cobertura de delta não representa uma aposta pura e limpa sobre a volatilidade, pois tende a assumir movimentos de ações suaves, custos de transação zero e depende da volatilidade histórica conhecida. Na realidade, os mercados não estão em conformidade com uma aplicação purista de preços de opções, particularmente porque o gerente não pode se proteger de forma contínua e também deve se proteger discretamente. As imperfeições desta natureza podem prejudicar os ganhos que o fundo poderia fazer em teoria. A cobertura contínua, por exemplo, introduzirá custos de transação adicionais que afetarão o retorno esperado do gerente.

A Black-Scholes exige que um índice deve ter algum nível esperado de volatilidade futura para tornar um preço de opções justo, mas se o modelo for correto, todas as opções precisarão ter a mesma volatilidade implícita, que simplesmente não é O caso. Isso torna a cobertura mais difícil ao negociar a volatilidade. Desde 1987, os desvios de volatilidade foram observados como persistentes, lineares e inconsistentes com Black-Scholes. O chamado & lsquo; sorriso de volatilidade & rsquo; (variação na volatilidade implícita com greve e preço de vencimento das opções) foi observável em uma variedade de mercados, incluindo moedas.

Estratégias favoráveis ​​à base de volatilidade.

O straddle: um longo straddle é obtido ao comprar uma opção de compra e uma put ao mesmo preço de exercício e data de vencimento. Como as posições estão no dinheiro, elas fornecem o melhor valor de tempo e a maior exposição de volatilidade absoluta. Este é um comércio de curto prazo com a expectativa de um aumento imediato da volatilidade. Eles efetivamente dobram a exposição à volatilidade quando comparados com uma compra de opção única, mas apresentam uma decadência significativa de tempo. (Veja a figura 2).

O estrangulamento: Menos caro do que o straddle, o comércio de estrangulamento usa o mesmo prazo para os dois contratos, mas diferentes preços de exercício. Os mesmos benefícios fora de conjunto são alcançados, geralmente usando as opções de dinheiro. Isso significa um prémio menor em comparação com o estrondo, com menos tempo de decaimento. As opções de dinheiro também experimentam o maior impacto em termos de mudanças percentuais se houver mudanças súbitas e drásticas na volatilidade implícita.

As duas negociações acima são mais utilizadas quando o gestor do fundo não tem uma opinião sobre o mercado subjacente, mas sente que a volatilidade aumentará no curto prazo, e certamente, antes do decadência do tempo, tirar o valor da posição.

Volatilidade de venda: se as opções estão sendo sobrevalorizadas, um gerente astuto pode vender a volatilidade. Muito depende se ele pode estabelecer uma estimativa precisa da volatilidade futura e usar essas estratégias de opções que se beneficiarão de uma queda na volatilidade implícita. Um curto comércio de estradas é considerado uma das abordagens mais puras para esta oportunidade, embora um estrangulamento curto (venda de uma chamada fora do dinheiro e um fora do dinheiro colocado) também pode funcionar. A volatilidade da venda permite que o gestor do fundo gere dinheiro tanto em uma diminuição da volatilidade quanto na degradação do tempo.

Extensão de borboleta de longa chamada: isso envolve a venda das opções de dinheiro com o valor de tempo mais alto, enquanto compra as opções de dinheiro e fora das opções de dinheiro como seguro de desastre. As opções de baixo valor de tempo são usadas para limitar o risco de perda, tanto na parte de cima como na parte de baixo do comércio. Um prémio líquido deve ser pago para estabelecer o cargo. Há uma série de abordagens diferentes para estabelecer uma borboleta (por exemplo, uma propagação de chamada de touro juntamente com uma propagação de chamada de urso). É um curto comércio de volatilidade, ganhando dinheiro com a diminuição da volatilidade. É frequentemente usado por traders subcapitalizados que desejam vender volatilidade, mas também protegem contra a potencial perda ilimitada na abordagem straddle ou strangle.

Distribuição de calendário: uma opção é vendida e outra comprada ao mesmo tempo, sendo a única variação o mês de expiração. O objetivo é que o preço subjacente fique perto do preço de ataque curto em direção ao prazo de validade dos contratos. O prémio da opção vendida, ou mais próximo, deve decai-se mais rápido do que a opção comprada, ou adicional. A opção comprada tem uma maior sensibilidade à volatilidade implícita, permitindo ao gerente ganhar dinheiro se a volatilidade implícita das opções aumentar. Os negócios do calendário podem ser especulativos (o preço de exercício do spread está mais longe do preço atual, exigindo um movimento maior a favor antes que os lucros sejam realizados) ou baseados em renda (a decadência do prêmio da opção vai no favor do gerente). (Ver Fig.3).

Os mercados são freqüentemente imprevisíveis. A volatilidade da negociação dos gerentes como uma classe de ativos deve estar ciente de que eles possuem tanto volatilidade de prazo quanto volatilidade específica baseada em greve. Além disso, os modelos que eles usam variam de acordo com o mercado subjacente. As moedas, por exemplo, tendem a ter volatilidades estocásticas, enquanto as volatilidades da taxa de juros giram em torno dos níveis de taxa. Também pode ser extremamente difícil testar estratégias de forma eficaz.

Ao negociar opções para capitalizar a volatilidade, os gerentes também devem ser sensíveis à queda do tempo. Isso pode tornar mais caro manter uma determinada posição ativa, e se mostrou caro em alguns casos em que a volatilidade permaneceu persistentemente baixa, às vezes inesperadamente.

É necessária disciplina ao usar uma estratégia baseada em spread para captar a volatilidade. O comércio deve ser retirado como um spread ao invés de ser visto como componentes separados. Se a volatilidade foi comprada em um nível baixo com a expectativa de que será maior em alguns dias, o gerente deve ser resistente às vibrações subjacentes do mercado e a tentação de fechar um lado da propagação.

Os vendedores de volatilidade também devem estar conscientes de que, como no caso de um comércio curto convencional, existe um potencial de perda significativo. Este é um risco especial para um fundo que se torna um vendedor habitual de volatilidade.

Os especialistas em volatilidade anteriores a 2007 eram usuários pesados ​​de opções de OTC, mas desde a crise financeira muitos fundos de hedge de volatilidade reduziram ou eliminaram sua exposição OTC inteiramente. A maioria agora se concentra nas opções listadas e fez muito para eliminar o risco da contraparte.

Os fundos de volatilidade primeiro atraíram investidores porque a volatilidade representava uma peça não correlacionada. Era óbvio desde cedo que os gerentes que poderiam negociar consistentemente a volatilidade como uma classe de ativos representariam um bom benefício de diversificação para uma carteira de hedge funds. À medida que a volatilidade do mercado se acumula, os investidores também se concentrarão nos fundos de volatilidade na expectativa de que essa estratégia produza rendimentos superiores.

O conhecimento do investidor sobre a diversidade das estratégias disponíveis permanece limitado com a tendência de encadear todos os fundos de volatilidade junto com os mesmos guarda-chuvas analíticos, embora suas fontes de retorno possam ser bastante diversas. Há uma crescente conscientização sobre a necessidade de investimentos em volatilidade serem diversificados em vários mercados e setores.

O fato de que os fundos de volatilidade tendem a ganhar mais dinheiro durante períodos de maior volatilidade tornam esses fundos atraentes como proteção de portfólio contra perdas em outras estratégias. O aumento do uso de contratos de opções negociados em bolsa torna os fundos mais transparentes e mais fáceis de preço, mais uma vantagem da perspectiva do investidor.

Os comerciantes de volatilidade como uma classe de ativos não estão vendo a volatilidade deixando o mercado inteiramente, mesmo durante períodos em que os mercados são relativamente silenciosos. A volatilidade base & ndash; o ponto mais baixo para o qual o VIX normalmente irá afundar; é maior do que era antes de 2008. As questões fundamentais em torno do sistema bancário global, da zona do euro e do teto da dívida dos EUA, juntamente com um longo período de desalavancagem, significam que as oportunidades de hedge funds neste espaço continuarão. O interesse do investidor também permanecerá alto como conseqüência.

O Conselho de Indústria de Opções (OIC) foi formado em 1992 para educar os investidores e seus consultores financeiros sobre os benefícios e riscos das opções de capital negociado em bolsa. Os seus membros incluem troca de opções BATS, troca de opções BOX, troca de opções C2, troca de opções do quadro de Chicago, Bolsa de Valores internacionais, NASDAQ OMX PHLX, mercado de opções da NASDAQ, NYSE Amex Options, NYSE Arca Options e OCC. Profissionais da indústria de opções criaram o conteúdo em nosso software, folhetos e site. A conformidade adequada e o pessoal legal asseguram que todas as informações produzidas pela OCI incluam um saldo dos benefícios e riscos das opções. Vá para OptionsEducation.

Patrocinado pela OCI. As opiniões expressas são unicamente as do autor do artigo e não refletem necessariamente as opiniões da OIC. As informações apresentadas não se destinam a constituir um conselho de investimento ou uma recomendação para comprar, vender ou manter valores mobiliários de qualquer empresa, mas destina-se a educar usuários sobre o uso de opções.

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Perdi uma parte significativa do meu fundo de aposentadoria na crise financeira de 2008, e parece que muito pouco mudou desde então. Os regulamentos não foram melhorados, ninguém foi responsabilizado, e parece ser um negócio como de costume.

Isso me deixa a paz de espírito, sabendo que desta vez eu vou lucrar com a mesma volatilidade que foi a causa das minhas perdas naquela época. & # 8221;

Volatilidade de Negociação como Classe de Ativo.

A negociação de volatilidade possui uma série de qualidades atraentes para o gerente do fundo e seu investidor final. Como uma classe de ativos, o custo da volatilidade aumenta quando a incerteza aumenta, mas também tem tendência a reverter para uma média. Pode ser negociado de várias maneiras, incluindo puramente especulativamente, ou arbitragado (por exemplo, índice versus estoque, ou curto prazo versus longo prazo, ou implícito versus histórico). Mas no cerne de uma estratégia bem sucedida baseada na volatilidade está o uso efetivo das opções.

Como uma estratégia de fundos de hedge, a negociação de volatilidade evoluiu significativamente desde a crise financeira, quando muitos fundos de especialistas em volatilidade registraram números de títulos. Desde então, os investidores começaram a ver o fundo de volatilidade como mais do que apenas uma proteção contra mercados voláteis, mas também como um investimento por direito próprio. Isso ocorreu quando gestores de fundos qualificados começaram a demonstrar que podem ter uma volatilidade longa e baixa.

O VIX & reg; índice & ndash; o CBOE & reg; (Chicago Board Options Exchange) índice de volatilidade & ndash; estabeleceu-se como um dos principais benchmarks de volatilidade no mercado e oferece algumas excelentes oportunidades de negociação de opções, permitindo que o gestor do fundo venha a Vega longo ou curto (o nível de sensibilidade da opção e as mudanças na volatilidade de um ativo subjacente). Enquanto o VIX & reg; O contrato é o principal da opção de volatilidade, outros índices de volatilidade estão ganhando popularidade, incluindo o VXEEM (índice de volatilidade ETF do mercado emergente do CBOE) e GVZ (Índice de volatilidade do ouro CBOE).

A volatilidade implícita é parte integrante das opções de opções. O preço justo de uma opção refletirá não só a volatilidade implícita, mas também a dinâmica do mercado e as forças de oferta e demanda. Isso deixa aberto estratégias de arbitragem, onde o gerente do fundo irá comparar a volatilidade prevista no instrumento subjacente (por exemplo, um índice) com a volatilidade implícita existente de uma opção. Com o preço exato das opções sob a fórmula de Black-Scholes, isso exigirá um grau de confiança na previsão de volatilidade do gerente e análise que pode revelar situações de mispricing que um gerente astuto pode capitalizar.

Os fundos também podem cobrir a exposição implícita à volatilidade & ndash; arbitradores de risco, por exemplo, podem estar esperando aproveitar os spreads mais estreitos nos estoques de empresas que planejam se fundir.

Usando opções para negociar a volatilidade.

Os fundos que se especializam em negociação de volatilidade, muitas vezes, aproveitam a volatilidade implícita excepcionalmente alta, vendendo uma opção ligeiramente fora da opção de compra de dinheiro e uma opção fora da opção de dinheiro, juntamente com a compra de uma chamada mais adiante no lado positivo e uma mais adiante na parte de baixo. Este comércio, comumente conhecido como Iron Condor, é um dos meios privilegiados para ganhar dinheiro com a volatilidade implícita.

No passado, os contratos de opções tendiam a ser excessivos, em parte porque 99% dos participantes do mercado costumavam adotar um viés direcional. Antes dos atuais aprimoramentos tecnológicos do mercado de hoje, isso criou oportunidades de arbitragem abundantes à medida que os hedge funds aproveitaram esse alfa disponível. Alguns fundos de volatilidade precoce foram simplesmente rastreadores de volatilidade de longo prazo, uma função semelhante à que um rastreador de índice de volatilidade pode fornecer hoje.

Como os mercados de opções listadas são altamente líquidos em índices de mercado amplos e chips azuis dos EUA, as estratégias de volatilidade podem crescer em carteiras multimilionárias. Os fundos bem-sucedidos nessa área são aqueles que podem continuar a evoluir e capitalizar a natureza mutável dos mercados subjacentes e as oportunidades disponíveis nos mercados de opções.

A maior parte da volatilidade das operações de hedge funds permanece focada no espaço de volatilidade do patrimônio ou do índice, mas os fundos de hedge de volatilidade também podem efetivamente negociar a volatilidade em vários mercados diferentes, incluindo commodities e moedas. Isso amplia seu conjunto de oportunidades e também reduz o risco de concentração. O comércio de volatilidade pode ser uma estratégia fundamental e quantitativa, embora os fundos mais bem sucedidos adotem cada vez mais uma abordagem baseada em regras para a classe de ativos.

Uma das atrações da negociação de volatilidade, digamos, em um índice, é que o gerente de hedge funds pode lucrar com um determinado índice se ele vai para cima ou para baixo usando opções. A cobertura do Delta permite que o gestor do fundo proteja o componente linear de uma opção de chamada para produzir uma segurança com uma P & amp; L curva. Para o negociante com uma posição longa, isso pode gerar lucro se a volatilidade realizada exceder a volatilidade implícita com magnitude suficiente.

Uma opção de cobertura de delta não representa uma aposta pura e limpa sobre a volatilidade, pois tende a assumir movimentos de ações suaves, custos de transação zero e depende da volatilidade histórica conhecida. Na realidade, os mercados não estão em conformidade com uma aplicação purista de preços de opções, particularmente porque o gerente não pode se proteger de forma contínua e também deve se proteger discretamente. As imperfeições desta natureza podem prejudicar os ganhos que o fundo poderia fazer em teoria. A cobertura contínua, por exemplo, introduzirá custos de transação adicionais que afetarão o retorno esperado do gerente.

A Black-Scholes exige que um índice deve ter algum nível esperado de volatilidade futura para tornar um preço de opções justo, mas se o modelo for correto, todas as opções precisarão ter a mesma volatilidade implícita, que simplesmente não é O caso. Isso torna a cobertura mais difícil ao negociar a volatilidade. Desde 1987, os desvios de volatilidade foram observados como persistentes, lineares e inconsistentes com Black-Scholes. O chamado & lsquo; sorriso de volatilidade & rsquo; (variação na volatilidade implícita com greve e preço de vencimento das opções) foi observável em uma variedade de mercados, incluindo moedas.

Estratégias favoráveis ​​à base de volatilidade.

O straddle: um longo straddle é obtido ao comprar uma opção de compra e uma put ao mesmo preço de exercício e data de vencimento. Como as posições estão no dinheiro, elas fornecem o melhor valor de tempo e a maior exposição de volatilidade absoluta. Este é um comércio de curto prazo com a expectativa de um aumento imediato da volatilidade. Eles efetivamente dobram a exposição à volatilidade quando comparados com uma compra de opção única, mas apresentam uma decadência significativa de tempo. (Veja a figura 2).

O estrangulamento: Menos caro do que o straddle, o comércio de estrangulamento usa o mesmo prazo para os dois contratos, mas diferentes preços de exercício. Os mesmos benefícios fora de conjunto são alcançados, geralmente usando as opções de dinheiro. Isso significa um prémio menor em comparação com o estrondo, com menos tempo de decaimento. As opções de dinheiro também experimentam o maior impacto em termos de mudanças percentuais se houver mudanças súbitas e drásticas na volatilidade implícita.

As duas negociações acima são mais utilizadas quando o gestor do fundo não tem uma opinião sobre o mercado subjacente, mas sente que a volatilidade aumentará no curto prazo, e certamente, antes do decadência do tempo, tirar o valor da posição.

Volatilidade de venda: se as opções estão sendo sobrevalorizadas, um gerente astuto pode vender a volatilidade. Muito depende se ele pode estabelecer uma estimativa precisa da volatilidade futura e usar essas estratégias de opções que se beneficiarão de uma queda na volatilidade implícita. Um curto comércio de estradas é considerado uma das abordagens mais puras para esta oportunidade, embora um estrangulamento curto (venda de uma chamada fora do dinheiro e um fora do dinheiro colocado) também pode funcionar. A volatilidade da venda permite que o gestor do fundo gere dinheiro tanto em uma diminuição da volatilidade quanto na degradação do tempo.

Extensão de borboleta de longa chamada: isso envolve a venda das opções de dinheiro com o valor de tempo mais alto, enquanto compra as opções de dinheiro e fora das opções de dinheiro como seguro de desastre. As opções de baixo valor de tempo são usadas para limitar o risco de perda, tanto na parte de cima como na parte de baixo do comércio. Um prémio líquido deve ser pago para estabelecer o cargo. Há uma série de abordagens diferentes para estabelecer uma borboleta (por exemplo, uma propagação de chamada de touro juntamente com uma propagação de chamada de urso). É um curto comércio de volatilidade, ganhando dinheiro com a diminuição da volatilidade. É frequentemente usado por traders subcapitalizados que desejam vender volatilidade, mas também protegem contra a potencial perda ilimitada na abordagem straddle ou strangle.

Distribuição de calendário: uma opção é vendida e outra comprada ao mesmo tempo, sendo a única variação o mês de expiração. O objetivo é que o preço subjacente fique perto do preço de ataque curto em direção ao prazo de validade dos contratos. O prémio da opção vendida, ou mais próximo, deve decai-se mais rápido do que a opção comprada, ou adicional. A opção comprada tem uma maior sensibilidade à volatilidade implícita, permitindo ao gerente ganhar dinheiro se a volatilidade implícita das opções aumentar. Os negócios do calendário podem ser especulativos (o preço de exercício do spread está mais longe do preço atual, exigindo um movimento maior a favor antes que os lucros sejam realizados) ou baseados em renda (a decadência do prêmio da opção vai no favor do gerente). (Ver Fig.3).

Os mercados são freqüentemente imprevisíveis. A volatilidade da negociação dos gerentes como uma classe de ativos deve estar ciente de que eles possuem tanto volatilidade de prazo quanto volatilidade específica baseada em greve. Além disso, os modelos que eles usam variam de acordo com o mercado subjacente. As moedas, por exemplo, tendem a ter volatilidades estocásticas, enquanto as volatilidades da taxa de juros giram em torno dos níveis de taxa. Também pode ser extremamente difícil testar estratégias de forma eficaz.

Ao negociar opções para capitalizar a volatilidade, os gerentes também devem ser sensíveis à queda do tempo. Isso pode tornar mais caro manter uma determinada posição ativa, e se mostrou caro em alguns casos em que a volatilidade permaneceu persistentemente baixa, às vezes inesperadamente.

É necessária disciplina ao usar uma estratégia baseada em spread para captar a volatilidade. O comércio deve ser retirado como um spread ao invés de ser visto como componentes separados. Se a volatilidade foi comprada em um nível baixo com a expectativa de que será maior em alguns dias, o gerente deve ser resistente às vibrações subjacentes do mercado e a tentação de fechar um lado da propagação.

Os vendedores de volatilidade também devem estar conscientes de que, como no caso de um comércio curto convencional, existe um potencial de perda significativo. Este é um risco especial para um fundo que se torna um vendedor habitual de volatilidade.

Os especialistas em volatilidade anteriores a 2007 eram usuários pesados ​​de opções de OTC, mas desde a crise financeira muitos fundos de hedge de volatilidade reduziram ou eliminaram sua exposição OTC inteiramente. A maioria agora se concentra nas opções listadas e fez muito para eliminar o risco da contraparte.

Os fundos de volatilidade primeiro atraíram investidores porque a volatilidade representava uma peça não correlacionada. Era óbvio desde cedo que os gerentes que poderiam negociar consistentemente a volatilidade como uma classe de ativos representariam um bom benefício de diversificação para uma carteira de hedge funds. À medida que a volatilidade do mercado se acumula, os investidores também se concentrarão nos fundos de volatilidade na expectativa de que essa estratégia produza rendimentos superiores.

O conhecimento do investidor sobre a diversidade das estratégias disponíveis permanece limitado com a tendência de encadear todos os fundos de volatilidade junto com os mesmos guarda-chuvas analíticos, embora suas fontes de retorno possam ser bastante diversas. Há uma crescente conscientização sobre a necessidade de investimentos em volatilidade serem diversificados em vários mercados e setores.

O fato de que os fundos de volatilidade tendem a ganhar mais dinheiro durante períodos de maior volatilidade tornam esses fundos atraentes como proteção de portfólio contra perdas em outras estratégias. O aumento do uso de contratos de opções negociados em bolsa torna os fundos mais transparentes e mais fáceis de preço, mais uma vantagem da perspectiva do investidor.

Os comerciantes de volatilidade como uma classe de ativos não estão vendo a volatilidade deixando o mercado inteiramente, mesmo durante períodos em que os mercados são relativamente silenciosos. A volatilidade base & ndash; o ponto mais baixo para o qual o VIX normalmente irá afundar; é maior do que era antes de 2008. As questões fundamentais em torno do sistema bancário global, da zona do euro e do teto da dívida dos EUA, juntamente com um longo período de desalavancagem, significam que as oportunidades de hedge funds neste espaço continuarão. O interesse do investidor também permanecerá alto como conseqüência.

O Conselho de Indústria de Opções (OIC) foi formado em 1992 para educar os investidores e seus consultores financeiros sobre os benefícios e riscos das opções de capital negociado em bolsa. Os seus membros incluem troca de opções BATS, troca de opções BOX, troca de opções C2, troca de opções do quadro de Chicago, Bolsa de Valores internacionais, NASDAQ OMX PHLX, mercado de opções da NASDAQ, NYSE Amex Options, NYSE Arca Options e OCC. Profissionais da indústria de opções criaram o conteúdo em nosso software, folhetos e site. A conformidade adequada e o pessoal legal asseguram que todas as informações produzidas pela OCI incluam um saldo dos benefícios e riscos das opções. Vá para OptionsEducation.

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Uso de Swap Strategy on Retail Forex Market.

Os comerciantes costumam interpretar o pagamento por manter uma posição aberta durante a noite (aka Swap) como uma taxa adicional, que devem pagar ao seu corretor, uma vez que o Swap é negativo para a maioria dos pares de moedas. Em outras palavras, é um débito para a conta dos clientes. No entanto, para alguns pares de moedas, é positivo. Portanto, às vezes, os investidores tentam obter lucro no mercado FOREX no final do pregão na quarta-feira, quando um swap triplo é cobrado.

Para perceber que eventos ocorrem no mercado FOREX logo antes do swap ser cobrado, vamos definir o que é Swap. Swap é um arranjo de dois contratos laterais opostos, um dos quais encerra o comércio aberto anteriormente e o outro reabre um comércio idêntico, mas a um nível de preço diferente, de modo que ele leva em consideração o pagamento por manter essa posição. Por este meio, os bancos e outros provedores de liquidez realizam o procedimento de liquidação diária.

Os comerciantes, que tentam ganhar dinheiro usando uma estratégia Triple Swap, costumam agir da seguinte maneira: eles compram dólar australiano em relação ao dólar americano (uma vez que a taxa de juros em AUD é maior) 20-30 segundos antes do Swap sendo cobrado, o que significa que eles vá Long AUDUSD sem considerar a direção da tendência. Em 10-15 segundos após o carregamento do SWAP, os comerciantes liquidam esse pedido. É importante entender que, entre o início da transação e a liquidação, isto é, durante 40-50 segundos, é realizado um ciclo completo de liquidação (conforme descrito acima).

Se, em um determinado horário, o preço subiu ou permaneceu praticamente inalterado, o cliente, ao fechar a transação, recebeu ganho positivo ou zero, juntamente com um swap positivo. Em caso de movimento de preços adversos, o resultado financeiro da transação será obviamente negativo. No entanto, o cliente presumivelmente receberá renda sob a forma de diferença entre swap positivo e uma perda na transação mais a taxa do corretor.

Ao contrário da negociação da Triple Swap - que é conduzida em um curto espaço de tempo, a Carry Trade é uma estratégia de investimento. O Carry Trade também se baseia em uma ideia de tomar emprestada uma moeda de baixa taxa de juros e de investir os lucros em uma moeda de alta taxa de juros. O ganho vem em uma forma de diferença entre os rendimentos da taxa de juros. Ao escolher esse método de investimento, o negociante aceita o risco de movimento de preços adversos em um instrumento financeiro.

Atualmente, a taxa de juros do dólar australiano é maior do que a taxa do dólar americano. Portanto, o volume de posições longas no par AUDUSD excede consideravelmente o volume de posições curtas. No fechamento de cada sessão de negociação, as posições longas na AUDUSD são liquidadas, resultando em uma grande quantidade de vendas em dólar australiano. Isso, conseqüentemente, leva a diminuir o nível de cotações BID que amplia a propagação, enquanto o nível de cotações ASK permanece praticamente inalterado. Então, no momento da reabertura dessas posições, quando o dólar australiano é recomprado, o preço do BID aumenta e restaura o spread para os níveis anteriores.

Nos preços ECN BID e ASK são formados pelo chamado & # 8220; Profundidade de Mercado & # 8221; também conhecido como Nível 2. Essa tecnologia combina a informação recebida dos Fornecedores de Liquidez com o próprio livro de ordens de limite do corretor, de modo que os volumes disponíveis em vários níveis de preços formam pool de liquidez.

A profundidade de mercado a qualquer momento é a seguinte:

As ordens de compra e venda de par de moedas em particular são agrupadas de acordo com o preço, enquanto os gráficos exibem apenas os melhores preços de compra e venda.

Para realizar o procedimento de encerramento da sessão - liquidação, é necessário fechar todas as posições abertas e, em seguida, reabri-las ao preço, o que levará em consideração o Swap. Lembre-se que aquela encerra negócios com ofertas de lado oposto, o que significa que, para fechar, o banco de compras da Buy deve vender contratos abertos anteriormente. Isso pode ser feito combinando-se com uma ordem de mercado (Market Order Sell) colocada pelos clientes de outros corretores ou combinando com pedidos pendentes (limite de compra) colocados por fornecedores de liquidez e clientes.

Por isso, quando um volume agregado de posições longas excede significativamente o volume de posições curtas, no momento da liquidação, a Profundidade do Mercado parece assim:

Um grande volume de ordens de limite de compra dos fornecedores de liquidez (preços de lances para clientes do corretor) está consolidando no nível de preço, que é diferente do atual (o volume de 120 lotes no preço de 0,9700). As ordens Limit de compra feitas pelos clientes do corretor representam uma pequena parte da liquidez total (pedidos no preço de 0,9745 a 0,9741).

Conforme mencionado anteriormente, em cada ponto do tempo os melhores preços Ask e Bid são exibidos nos gráficos. A esses preços, as ordens são executadas a cada instante. No entanto, não se deve ignorar o fato de que os volumes disponíveis para compra ou venda de uma moeda a esses preços podem ser minúsculos. E se houver uma ordem de grande volume, o preço da conclusão da negociação será muito diferente. No momento, o melhor preço Ask é 0.9746, o melhor preço Bid é 0.9745. Se durante um curto período de tempo os clientes ou provedores de liquidez não fizerem pedidos, a ordem Sell Limit com volume de 1,5 Lots ao preço de 0,9746 (preço de venda) será combinada com ordens Buy Limit com volume total de 1,1 lotes (0,2+ 0,4 + 0,1 + 0,1 + 0,3) aos preços de 0,9745 a 0,9741 (preços de lances). O próximo preço disponível será 0.9700. Por isso, devido à diferença considerável entre os preços, haverá um aumento no gráfico.

Nos próximos alguns segundos, todas as posições no AUDUSD serão reabertas aos preços que levam em consideração. As cotações de Swap e Bid serão estabilizadas.

No entanto, se o cliente tiver um nível de margem baixo, é possível que os pedidos sejam fechados automaticamente de acordo com o procedimento de parada. Se o preço Gap ocorrer, todos os pedidos serão fechados no próximo preço disponível após a Gap. Como resultado, o saldo do cliente pode tornar-se negativo, do que será ajustado até zero.

Um comerciante abriu a ordem Compre AUDUSD com volume 31.10 Lotes às 23:59 horas do servidor. Em alguns segundos após o carregamento da Swap, ele fechou a ordem. Apesar do fato de que o pedido foi encerrado com a perda de -528.70 USD e o comerciante pagou a comissão de -154.18 USD ao corretor, creditou as perdas cobertas pela Swap e resultou em um ganho líquido de + 110.17 USD.

Ao mesmo tempo, em caso de baixa liquidez no mercado e baixo nível de Margem (quando o volume de ordem aberta era muito grande), o comerciante pode não gerar lucro, mas perder e perder parte significativa ou total do depósito.

Um negociante abriu a ordem Comprar com o volume de 25.40 Lotes, o saldo da sua conta foi de 5026 USD, Margem Usada foi de 4951 USD. Após um movimento abrupto, a ordem foi fechada de acordo com o procedimento Stop Out. O cliente teve prejuízo de -11734,80 USD e comissão de corretor paga -123,78 USD. Não havia dinheiro suficiente no saldo para cobrir a perda; portanto, o saldo foi ajustado às custas do corretor.

Assim, o investimento em Carry Trade traz uma renda garantida somente se a taxa de câmbio do par de moedas permanecer inalterada. Aplicando o Carry Trade, assim como qualquer outra estratégia no mercado Forex, envolve vários riscos, portanto, seu uso deve ser baseado em uma análise completa do mercado.

Escrito por Katsiaryna Krauchanka, analista financeiro da FXOpen.

Katsiaryna Krauchanka.

FXOpen Financial Analyst.

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Volatility Risk Premium é o investidor de retorno A obtém como compensação para garantir o investidor B pelo risco de perdas durante aumentos súbitos de volatilidade do mercado e eventos de mercado extremos como crise financeira. Tecnicamente, a volatilidade premium é o lucro obtido com a diferença entre volatilidade implícita e realizada.

A AssetMacro Variance Swaps Portfolio investe em Estratégias de Volatilidade de Ações, Estratégias de Swaps de Taxas de Juros e Estratégia de Volatilidade de Moeda com igual ponderação.

Cada mês, a ponderação igual do capital é investida nas 3 estratégias de volatilidade descritas. Se o indicador de mercado de qualquer estratégia de volatilidade estiver fora do risco, a carteira não será investida ao não alocar risco para as demais estratégias.

Os indicadores de risco de mercado são implementados para filtrar períodos de mercado calmos onde perdas de risco significativas são pequenas e outros períodos em que o risco de mercado é alto. Quando o mercado está nervoso, as taxas de volatilidade implícitas aumentam e esse é o momento de se arriscar.

Os Indicadores de Mercado utilizados são o modelo GARCH e os modelos de Dados Implícitos no Mercado.

Retorno anualizado da estratégia 14,20% com volatilidade anualizada de apenas 7,50% gerando Razão Sharpe de 1,75. Os retornos da estratégia não são correlacionados com outras classes de ativos tradicionais, como ações e títulos. O coeficiente de correlação dos retornos entre a estratégia e os índices de referência é próximo de zero.

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